内容摘要
小米集团2025年前三季度毛利结构呈现出较高的多元化与均衡性特征，集团毛利主要来自四大板块：智能手机业务（21.16%）、IoT与生活消费品（29.93%）、智能电动汽车及AI等创新业务（22.07%）、互联网服务（26.84%）。小米已成功摆脱对单一手机业务的依赖，形成“硬件+生态+服务”的三位一体盈利格局。2025Q3，小米AIoT平台设备数突破10.4亿台，硬件合作伙伴超过1.5万家，米家APP月活用户超1亿。
手机业务
一、行业发展趋势。（1）全球智能手机市场需求接近饱和，增长主要依赖存量替换，而非新增用户，增速长期低迷。IDC预测2025年全球智能手机出货量将达到12.4亿部，同比增长1%，其中iOS增长3.9%成主要驱动力。（2）新兴市场手机销量持续增长，复苏势头强劲。据Canalys数据，非洲、中东、东南亚、拉丁美洲和印度地区智能手机销量从2023年陆续开始表现出复苏势头，2024Q3非洲、中东、东南亚、拉丁美洲、印度智能手机出货量分别同比增2.79%、1.67%、8.7%、10.38%、19.53%，各新兴市场销量持续向好。（3）智能手机高端化成为核心增长引擎。市场调查机构Counter Point Research发布报告称，2025年上半年，全球智能手机销量同比增长4%，这其中高端智能手机（4,000元及以上）销量同比增长8%，增速显著高于市场大盘。高端市场贡献了全球智能手机营收的60%以上。在高端智能手机中，生成式AI机型占比已超八成，高端消费者持续青睐前沿创新，随着硬件差距的缩小，消费者的选择将越来越依赖于AI生态系统。
二、市场地位。根据counterpoint报告，2025年小米手机在全球市场份额为13%，排名全球第三，仅次于三星（19%）和苹果（20%）。根据Canalys数据，2025年上半年，小米集团全球智能手机出货量排名前三，市场份额为14.4%，连续20个季度排名全球前三。小米集团的高端化战略持续取得成效。根据第三方数据，2025年上半年，小米集团在中国大陆地区智能手机销量排名第二，同时，其高端智能手机（零售价人民币3,000元及以上的机型）销量在整体智能手机销量中的占比达到26.2%，同比提升4.4个百分点。
三、竞争优势。（1）抢占低端市场，扩大规模优势。2025年小米200美元以下手机出货量占整体出货量57.67%。小米通过 Redmi 系列在该价位段建立了稳定出货能力，是其长期位列全球前三的基础。据Counterpoint 2025Q2手机售价的行业均值为347美元，OPPO是274美元、三星是270美元、小米是152美元。在中国 100 美元以下市场，小米（Redmi）已通过供应链规模化建立了绝对的价格护城河。尽管该赛道受消费升级和二手市场的双重挤压，需求正向 1,000-1,500 元区间迁移，但小米凭借其全渠道覆盖，依然能在此‘微利市场’实现极高的周转率。（2）全价位覆盖下的规模化性价比优势。小米通过Redmi、K/Note、数字系列及高端旗舰形成清晰的用户升级路径，使高端化并非从零开始，而是建立在数亿级存量用户基础之上。大量用户首次购机集中在Redmi等低端系列，换机阶段由中端产品承接，最终向高端旗舰迁移，这一“用户生命周期式高端化”路径，使小米在扩大出货规模的同时，逐步提升整体ASP和毛利结构。小米的“极致性价比”并非简单依靠低价竞争，而是规模效应下的成本与配置优势体现。（3）渠道下沉与统一用户体验构成的效率优势。在渠道布局上，小米形成了线上与线下高度互补的销售体系。线上渠道不仅承担销量功能，也为新品测试、用户反馈和库存周转提供数据支持。在线下，小米之家在中国大陆及海外已形成大规模网络，超过2万家门店，覆盖一二线商圈的体验型门店，同时深入三四线城市及县域市场，其下沉深度明显高于苹果直营店，也区别于OPPO、vivo以加盟制为主的渠道结构。（4）技术创新与系统生态协同构筑长期竞争力。小米的技术创新路径并非追求单点技术领先，而是围绕“系统级整合与自研能力补强”逐步构建长期竞争力。
IoT产品
市场需求不断攀升。根据Marketsand Markets 的一份新报告，全球物联网（IoT） 市场将从 2025 年的 5,470.6 亿美元增长到 2030 年的 8,652.0 亿美元。这意味着预测期内的复合年增长率 （CAGR） 为 9.6%。
发展概况。截至2025年9月30日小米 AIoT平台已连接的IoT设备数（不包括智能手机､平板及笔记本电脑）首次突破10亿台,达到1,035.5百万,同比增长20.2%。目前据小米财报，拥有5件及以上设备的用户数2025Q3达2,160万，同比增长26%。小米智能家居从扫地机、空气净化器等“小家电”到智能门锁、照明、安防。依托生态链，产品SKU极广，主打生活方式全覆盖。根据统计，小米2024年国内智能家居设备市场出货占比为38%，位居行业首位。2025 年上半年，小米智能大家电（空调、冰箱、洗衣机）业务收入创历史新高，同比增长78.1%。管理层预测，2025 年全年大家电业务收入仍将保持50%以上同比增速。根据Canalys数据，2025年上半年，小米集团的平板产品全球出货量同比增长48.9%，在全球前五厂商中保持最快增速。
IoT业务核心竞争力。（1）全场景产品矩阵与生态链协同。小米IoT产品覆盖智能大家电、照明、安防、可穿戴及生活消费品等多场景，形成从单品入门到全屋智能升级的自然路径。依托生态链模式（投资+孵化、轻资产快速拓展），小米联合云米、智米、石头科技等伙伴快速补齐产品线。（2）系统与互联体验优势。小米IoT以HyperOS为核心，实现设备底层互联与跨端控制，用户仅需一次配网即可管理手机、平板、音箱、空调、冰箱、门锁等设备。（3）供应链整合、性价比与品牌运营。小米延续手机业务经验，通过集中采购、规模化生产和核心零部件自研降低成本，同时保障高配置和差异化功能（如智能空调净化技术、影像优化、AI算法）。结合线上商城、小米之家和社区营销，实现库存快速周转和低成本获客。创始人IP、社区共创和用户参与机制强化品牌影响力，使小米在价格敏感的市场取得销量优势，并在国内市场智能家居头部品牌中持续扩张。
电动汽车
行业趋势。（1）全球新能源汽车销量突破性增长，中国市场持续领跑。2025 年，新能源汽车国内销量 1,387.5 万辆，同比增长 19.8%。2021~2023 年，中国汽车出口量依次突破 200 万、300 万和 500 万辆，跃居全球第一；2024 年出口量进一步超过 600 万辆，其中新能源汽车出口首次突破 200 万辆，出口规模持续创历史新高。2025 年，新能源汽车出口261.5 万辆，其中新能源乘用车出口253.2 万辆，同比增长 1 倍；新能源商用车出口 8.3 万辆，同比增长 86.8%。（2）中国新能源汽车市场正在经历激烈的整合与洗牌阶段。据统计，从2017~2024年，共计超过400家新能源汽车企业消失。近三年里，拜腾、威马、爱驰、高合、合创、奇点等多家知名新能源车企因资金链断裂、技术短板或市场定位失误而倒闭，极越、合众等车企在生死边缘挣扎徘徊，目前只剩下不到40家整车企业。有头部造车新势力创始人预言，未来10年，能存活下来的新能源车企数量可能不超过7家。（3）新能源汽车政策体系由早期直接补贴逐步转向制度完善与技术创新并重。行业进入以市场需求和技术进步驱动的高质量发展阶段，近三年相关政策主要呈现出消费激励、技术引导、规则建设和服务完善并行推进的特征。（4）从出口贸易、本地化生产到产业链生态出海。中国车企正加速推进国际化进程，新能源汽车成为汽车出口增长的核心引擎。面对欧美贸易壁垒与监管要求提升，车企通过海外建厂、本地化供应链及渠道布局，降低关税、物流与合规成本，增强长期经营韧性。
竞争格局。2025年比亚迪以348.45 万台、27.2% 份额稳居榜首，但受市场饱和与竞争加剧影响，同比首现-6.3% 的负增长，规模优势下增速承压。新势力及跨界玩家中，零跑（52.95 万台、+86.3%）、小米汽车（41.18 万台、+200.9%）凭借差异化定位实现高速起量，其中小米汽车作为新晋品牌，首年交付即破 40万台，成为市场增量亮点。
发展概况。小米智能电动汽车涵盖轿车和SUV两大系列。2024年，SU7系列累计交付136,854辆。2025年上半年交付157,171辆；7月单月突破30,000辆，9月突破40,000辆，累计交付已超过50万辆，显示出快速增长及产能爬坡能力。高性能车型如SU7 Ultra开售3天锁单突破10,000台，YU7系列SUV开售18小时锁单突破240,000台，用户市场认可度高。据易车数据2025年1-12月20万以上纯电动轿车零售排行上，小米SU7销售258,164辆，Model3销售200,361辆，第三是小鹏P7+70,609辆。2024年智能电动汽车等创新业务收入328亿元，毛利率18.5%，经调整净亏损62亿元；2025年第三季度，智能电动汽车及AI等创新业务分部收入为人民币290亿元，创历史新高，毛利率25.5%，该分部首次实现单季度经营盈利，本季度经营收益为人民币7亿元。
汽车业务的核心竞争力。（1）强品牌势能与高信任度转化。小米在消费电子领域长期积累的品牌认知与用户信任，为汽车这一高客单价、强决策属性品类提供了天然转化基础，在《TopBrand2025青年喜爱的品牌50强》排名第9位。其用户群体以高频科技产品使用者为主，对系统体验、智能化能力与性价比高度敏感，与智能电动车核心消费人群高度重合。（2）“人—车—家”生态闭环。小米汽车并非独立产品，而是其“人—车—家”智能生态的关键一环。通过统一的操作系统、账号体系与设备联动，汽车深度融入手机、可穿戴与智能家居场景，形成跨终端连续体验。这种生态绑定显著提高用户使用黏性与迁移成本，使用户在完成一次购车后，更倾向于在后续换车周期中继续选择小米品牌，具备中长期复购潜力。（3）软硬件一体化与成本控制能力。小米在硬件制造、供应链管理与成本控制方面具备长期积累，通过规模化采购、平台化架构与自研关键零部件，实现“高配置、可控成本”的产品策略。（4）智能化与自动驾驶技术护城河。小米智能驾驶采取全栈自研路线，从感知到决策再到控制算法均由内部研发团队推进。依托自研算法、统一算力平台与数据闭环体系，持续优化感知、决策与控制能力。（5）长期战略耐心与现金流支撑。小米汽车并非短期盈利导向项目，而是公司“硬件+软件+服务”战略的重要延展。集团层面稳健的现金流与多元化业务结构，为汽车业务在研发、产能与智能化方向的持续投入提供保障，有助于跨越行业早期高投入阶段，逐步进入规模化与效率释放周期。
互联网服务
小米互联网服务的商业模式可以概括为：“硬件导流，软件变现”。硬件是入口，通过销售高性价比的智能手机、电视、AIoT设备，获取海量、高粘性的用户，这些设备都预装或深度整合了MIUI系统。2025Q3，小米互联网业务实现收入 94 亿元人民币，同比增长 10.8%，创历史新高。截至 2025年9月，小米全球互联网月活跃用户数达到 7.417 亿，同比增 8.2%，创历史峰值；智能电视全球月活用户 7,470 万，同比增8.0%，同样创历史新高。
互联网服务增强了用户粘性，使小米从一次性的硬件交易，转变为提供持续服务的用户生命周期管理。在资本市场，互联网公司的估值倍数通常高于硬件制造公司。强大的互联网服务能力是小米讲述“互联网公司”故事、提升估值的关键。
财务关注点
小米前三季度综合毛利率为22.75%，近四年连续提高创新高。手机毛利率11.68%处于行业低位，主要依靠规模换市场。AIoT及智能家居板块毛利率23.8%略低于海尔、美的整体毛利率水平（约27%~29%），主要依靠自主研发、供应链掌控及高性价比策略带来的成本优势。互联网服务板块76.9%的毛利率远超全球平均互联网公司水平，在流量变现、广告精准投放和高频增值服务上具备显著护城河。汽车业务毛利率持续提高，高于比亚迪2025Q3的17.87%，处于行业前列。
2025年上半年，净利润大幅跃升达228.29亿元，同比增加146%。（1）汽车业务崛起：2025年汽车业务成为核心增长引擎；（2）IoT业务高速增长：2025大家电放量，海外市场拓展；（3）手机业务结构优化：产品单价提升和高端化策略部分抵消了存储成本上涨压力；（4）研发投入与效率提升：2025年上半年研发费用达144.75亿元，聚焦AI、汽车等技术，支撑长期增长，汽车产线降本增效，IoT品牌势能提升，共同推动盈利改善。
估值点评
2026年1月20日，港股收盘小米集团报35.48港元，创下自2025年1月下旬以来的新低。从2025年6月高点61.45港元算起，短短半年多时间，市值已蒸发逾6,700亿港元，几乎回吐全年涨幅。
小米的业绩与股价表现出现明显背离，可能的原因包括：（一）市场对手机业务增长存在疑虑。投资者担心智能手机行业整体增长放缓、手机销量和毛利难以维持预期，部分分析师对公司长期盈利前景提出质疑。（二）电动汽车业务存在诸多挑战。小米汽车SU7等车型的事故新闻引发市场对产品安全和品牌风险的担忧，叠加中国电动车市场被比亚迪、特斯拉等巨头占据主导，竞争白热化。（三）科技股估值承压，情绪持续转弱。2025~2026年全球科技股普遍面临估值压缩压力，利率环境收敛背景下，市场对高成长性、盈利不稳定的科技成长股态度愈发谨慎。（四）核心高管减持消息加剧抛压。联合创始人林斌计划自2026年12月起，每12个月出售不超过5亿美元的小米B类普通股，累计出售总额不超过20亿美元（约合156亿港元）。值得注意的是，这并非林斌首次减持小米，此前他就已经累计套现超85亿港元。这可能被市场解读为“利润兑现”，加剧抛压。
小米目前的估值既消化了2025年上半年的超涨泡沫，也并未因手机业务的阶段性承压而被过度低估。随着2026年新SUV车型YU7的产能释放和高端手机份额的稳固，小米估值呈现出一种平衡定价。当前机构对小米的看法呈现显著分化，既有维持积极评级的阵营，也有下调评级、降低目标价的谨慎派，反映出市场对小米未来增长逻辑的分歧。2026年，小米不需要更多宏大叙事，而是需要扎实的交付数字、健康的现金流、以及可验证的商业模式。
未来增长点
电动车爆发；高端化战略；全球化扩张
风险提示
需求下滑风险；市场竞争风险；电动汽车业务风险；技术与创新风险；国际化与合规风险；舆情与品牌风险
一、基本信息
二、股权结构
（一）股权结构
数据来源：choice
（二）实际控制人
雷军是小米集团的实际控制人，是小米集团的执行董事、创始人、董事长及首席执行官、以及智能电动汽车业务的首席执行官，亦为薪酬委员会成员。雷军全面负责小米集团策略、公司文化及关键产品，并监管高级管理团队。
雷军于1991年7月自武汉大学计算机科学系毕业，获得理学学士学位。雷军在2000年创办了在线零售平台卓越网并在2004年将其出售给亚马逊。同时，雷军曾作为天使投资人，投资了JOYY Inc.及UC Web等多家创新型企业。雷军于1992年加入金山软件有限公司并担任金山软件多个高级职位，包括自2011年7月起担任董事长，自2008年8月起担任非执行董事，自1998年至2007年12月担任首席执行官。自2011年12月起，雷军担任北京金山办公软件股份有限公司董事。自2012年1月起，雷军担任金山云控股有限公司的非执行董事并在2015年4月起担任该公司的董事长。
（三）主要管理团队
1、林斌
林斌是小米集团的执行董事、联合创始人、副董事长。林斌于2010年和雷军一起共同创办公司，出任公司总裁直至2019年，之后出任副董事长。在公司创立早期，林斌负责公司的招聘、人事、行政、法务、财务等日常运营工作，同时负责核心供应商战略合作，以及包括印度、印尼等国际业务拓展。后期林斌还负责国内市场销售、售后服务、以及公司的手机业务。现时林斌主要负责国际地缘政治关系，以及相关的科技、投资合规工作。
林斌于1990年7月取得中山大学无线电电子工程学士学位，再于1992年6月取得Drexel University理学硕士学位。林斌自2006年至2010年在Google Inc.出任工程总监，自1995年至2006年在Microsoft Corporation任职，历任微软公司的软件设计工程师，软件设计工程师主管，软件设计工程经理，工程总监等职位。在此之前，林斌自1993年5月起担任ADP Inc.网络工程师。林斌曾担任多个客座教授及兼职教授职位，包括于2002年担任浙江大学及同济大学的客座教授，2002年至2005年担任南开大学的兼职教授，2005年至2008年担任中山大学的兼职教授。林斌于1990年7月取得中山大学无线电电子工程学士学位，再于1992年6月取得Drexel University理学硕士学位。
2、卢伟冰
卢伟冰是小米集团的合伙人、总裁兼小米集团手机部总裁，负责生态链部、大家电部、中国区及国际业务部。卢伟冰于2019年加入本集团，先后负责中国区及国际部的销售管理工作，以及Redmi品牌的打造，产品规划、生产、销售和营销。依靠多年对市场的经验和判断，带领团队梳理战略目标，明确业务方向。
卢伟冰于1998年取得清华大学化学学士学位，于2009年取得长江商学院高级工商管理硕士学位。在加入小米集团之前，卢伟冰在通讯电子行业拥有丰富的工作经验，参与创办深圳市诚壹科技有限公司，并曾担任深圳市金立通信设备有限公司总裁，亦曾担任北京天宇朗通通信设备有限公司海外事业部总经理及康佳通信科技有限公司销售总经理。
三、发展历程
（一）创业起步与产品基础期（2010—2012）
行业背景：进入2010年前后，智能手机行业由传统功能机向智能机迅速转型，Android生态逐渐成熟，用户对高性能、低价格智能机需求上升。国内市场以诺基亚、三星等国际品牌为主，本土品牌竞争尚处早期。
发展历程：2010年，小米正式成立，并在同年发布MIUI首个版本，标志公司以软件驱动进入智能终端生态构建阶段。2011年小米推出首款智能手机系列并打开产品序幕，构建起以性价比为核心的研发与用户策略。2012年小米手机销量突破300万，同时发布小米手机2、小米手机1s和小米盒子等多款产品，产品线从单一走向多样化，品牌影响力迅速提升。
（二）用户增长与品牌扩展期（2013—2014）
行业背景：智能手机全面普及，用户移动互联网使用深化，智能硬件与IoT设备市场刚起步。中国本土厂商迅速成长，市场竞争不断加剧。
发展历程：2013年MIUI全球用户突破1,000万，小米成功推出红米手机、小米手机3、小米电视等产品，产品线从智能手机延伸至电视与网络设备。2014年发布小米平板1代与小米空气净化器，小米手机出货量首次超过三星，成为国内市场份额领先者。这一阶段，小米以“高配置低价格”策略积累了庞大粉丝基础，社区运营与全球用户构建成为品牌重要资产。
（三）生态构建与市场扩张期（2015—2017）
行业背景：移动互联网服务与IoT生态成为行业发展主线，AI与智能设备联动趋势明显。全球智能手机增长放缓，厂商重心向智能硬件生态扩展。
发展历程：2015年MIUI全球激活用户突破1亿，小米智能家庭在线设备突破1,000万，APP安装用户超1,500万。2016年红米手机累计销量破1.1亿台，小米MIX全面屏手机发布，小米之家门店数量突破50家，标志零售渠道扩展与创新设计能力提升。2017年推出人工智能助理“小爱”，小米可穿戴设备Q2销量超越Fitbit与Apple位居第一，小米在AI与可穿戴生态布局取得阶段性成果。
（四）上市规范与全球化深化期（2018—2020）
行业背景：智能手机市场进入成熟竞争状态，厂商积极通过差异化、高端化策略提升市场地位。全球科技巨头加速布局AI与5G技术。
发展历程：2018年小米宣布整体硬件综合净利率不超过5%，强化硬件价格策略，同时小米电视出货量首次夺得中国市场第一。2019年发布MIX Alpha 5G环绕屏概念手机，展示技术前瞻性；2020年小米10 Pro在DXOMARK相机测评中获得总分第一，同时小米可穿戴设备全球出货量突破1亿。这一阶段，小米在创新能力与全球市场竞争中持续发力。
（五）多元化生态与智能出行战略期（2021—2025）
行业背景：AIoT与智能出行成为技术与市场新增长点，手机市场趋于稳定但高端竞争加强。全球供应链与地缘政治因素重塑企业战略布局。
发展历程：2021年小米宣布进军智能电动汽车领域，同时第二季度全球智能手机市场份额超越苹果位居全球第二，MIUI全球月活跃用户突破5亿。2022年手机全球市占率达14.1%，Redmi Note系列全球累计销量突破3亿。2023年MIUI全球月活跃用户突破6亿，小米在BrandZ中国全球化品牌榜单中排名第二，反映全球品牌影响力持续提升。2024年3月，小米发布SU7智能电动汽车，迈出智能出行产品化关键步伐。2025年2月SU7 Ultra上市，6月YU7发布，标志小米汽车业务从产品孵化向系列产品拓展阶段迈进。
四、主要业务
（一）智能手机
小米的智能手机主要包括Xiaomi和REDMI两个品牌。其中，Xiaomi手机包括数字系列、Civi系列和MIX系列。REDMI手机包括Note系列、Turbo系列和数字系列。
2025年9月25日，小米在北京国家会议中心召开年度旗舰新品发布会，发布小米17系列。小米集团智能手机2024年度的收入为1,918亿元，2025年前三季度收入较2024前三季度增加1.18%至1,421.01亿元。
（二）IoT（物联网）与生活消费品
小米的IoT与生活消费产品业务涵盖“人车家”生态中的智能电视、笔记本电脑、智能大家电、平板、可穿戴设备等多品类，是小米集团“手机*AIoT”战略的重要组成部分。
2024年小米集团loT与生活消费品2024年收入1,041.19亿元，2025年前三季度较2024年前三季度增加34.64%至986.04亿元。
（三）智能电动汽车及AI等创新业务
2024年3月小米SU7正式发布，售价21.59-29.99万元；2025年2月小米SU7 Ultra上市，售价52.99万元；2025年6月小米YU7发布，售价25.35万元起。
2024年小米集团该业务收入327.54亿元，2025年前三季度超过2024年全年收入达688.53亿元，同比增长327.87%。汽车交付量超过2024年全年13.5万辆增加，2025前三季度销售26.6万辆，Q3季度小米汽车交付量超10.7万辆，较上一季度销量增长约27,463辆，增长率约为33.77%。
2025年第三季度，智能电动汽车及AI等创新业务分部收入为人民币290亿元，创历史新高。其中，智能电动汽车收入为人民币283亿元，其他相关业务收入为人民币7亿元，该分部首次实现单季度经营盈利，本季度经营收益为人民币7亿元。
（四）互联网服务
小米的互联网服务业务是指其通过提供各种互联网服务来获取收入和利润。主要包含以下业务构成：
广告业务：手机端广告，通过MIUI系统内置应用（天气、日历、音乐等）及信息流（浏览器、视频等）展示广告；智能电视广告，包括开机广告、内容内嵌广告等，依托小米电视全球市场份额优势；IoT设备广告，通过智能音箱、运动设备等推送互动广告。
游戏业务：游戏分发与分成，通过小米游戏中心和应用商店提供第三方游戏下载，收取流水分成；自研游戏，销售虚拟道具及货币。
应用与内容服务：应用商店，官方应用分发平台，结合云服务实现数据同步；内容生态，涵盖视频、阅读等付费内容，整合于MIUI系统。
金融科技（含互联网金融）：包括支付、理财、信贷等服务。
云服务：提供云存储、数据备份等服务，支撑硬件与软件协同。
2024年小米互联网服务收入341.15亿元，2025年前三季度较2024前三季度增加11.21%至275.54亿元。
五、业务分析
（一）盈利构成
1、收入构成
数据来源：choice
数据来源：choice
2、毛利构成
数据来源：choice
小米集团2025年前三季度毛利结构呈现出较高的多元化与均衡性特征，集团毛利主要来自四大板块，智能手机业务（21.16%）、IoT与生活消费品（29.93%）、智能电动汽车及AI等创新业务（22.07%）、互联网服务（26.84%），其他产品亏损9.85亿元。小米已成功摆脱对单一手机业务的依赖，形成“硬件+生态+服务”的三位一体盈利格局。
3、地区构成
数据来源：choice
小米集团在中国大陆的收入占比持续增长，从2023年55%增长到2025前三季度66%，造成这个最主要的原因是2024年是小米汽车交付的首年，SU7 的产能爬坡和交付主要集中在中国大陆市场。
欧洲是除中国外，小米高端化战略最成功的地区。由于单车/单机价格高，欧洲市场的波动对小米海外总营收和毛利率的拉动作用远大于东南亚。但最近欧洲市场通过了针对中国电动车的反补贴关税，公司汽车业务这一核心增长极短期内难以在海外放量。
印度曾是小米海外营收的第一支柱，虽然近年来面临挑战，印度近年对小米的税务审计、资金冻结以及针对零部件进口的高关税，直接导致其营收增长受阻。但其体量依然巨大。
（二）智能手机业务
1、行业发展
（1）全球手机行业日渐成熟，新兴市场发展潜力巨大
全球智能手机市场预测（十亿美元）
数据来源：IDC
全球智能手机市场需求接近饱和，增长主要依赖存量替换，而非新增用户，增速长期低迷。IDC预测2025年全球智能手机出货量将达到12.4亿部，同比增长1%，其中iOS增长3.9%成主要驱动力。2025年全球整体需求疲软且经济环境严峻，但健康的换机需求将支撑市场延续增长势头，预计2024至2029年年均复合增长率为1.5%。
新兴市场手机销量持续增长，复苏势头强劲。据Canalys数据，非洲、中东、东南亚、拉丁美洲和印度地区智能手机销量从2023年陆续开始表现出复苏势头，2024Q3非洲、中东、东南亚、拉丁美洲、印度智能手机出货量分别同比增2.79%、1.67%、8.7%、10.38%、19.53%，各新兴市场销量持续向好。
非洲地区智能手机出货量与增速
印度地区智能手机出货量与增速
东南亚地区智能手机出货量与增速
中东地区智能手机出货量与增速
拉丁美洲地区智能手机货量与增速
美国智能手机市场高度集中在高端品牌，美国市场格局对价格弹性和渠道体系要求高。2025年第二季度数据显示，苹果在美国市场仍保持约 49% 的份额，三星约 31%，其他品牌包括摩托罗拉、谷歌等小幅增长，而中国品牌在美国市场份额极低。
欧洲智能手机市场整体需求仍面临压制，但中高端价格段具备结构性盈利优势。2025年第二季度，欧洲（不含俄罗斯）智能机出货量下降约9%，但三星、苹果、小米持续位列前三，分别占据约36%、24%、19% 的市场份额，这显示高端与中端品牌在区域消费中具有显著议价能力。
对小米而言，欧洲市场的价值在于中端与中高端产品线的盈利贡献，尤其是数字系列和更高配置机型能在欧盟成熟渠道中提升 ASP 和毛利率。在整体需求疲弱背景下，持续优化产品组合和渠道策略仍是提高区域盈利能力的关键。
非洲市场处于量价共振市场。虽然当前智能机ASP仍处于全球低位，但2024–2028年ASP由约250美元提升至接近280美元，结构性抬升趋势明确。该区域需求核心集中在200–300美元价位段，与Redmi主力产品高度匹配，小米凭借成本控制与渠道下沉能力，有望在出货稳定增长的同时实现单位利润改善。
印度仍是小米海外手机业务体量最大的单一市场，但盈利弹性有限。印度智能机ASP长期维持在230–250美元区间，高端化推进节奏慢于欧洲和中东。尽管地缘与监管因素阶段性压制增长，但中端价格带规模仍然庞大，小米在该市场更偏向“稳规模、控成本”，对整体利润率贡献有限但对现金流稳定性具有重要意义。
东南亚市场ASP显著高于非洲与南亚，2028年预计超过370美元，但近年受通胀、汇率与进口成本上升影响，中低端需求承压，价格敏感度明显上升。该区域不再适合以极致性价比抢占份额，而更依赖中端产品的配置与体验平衡，小米在东南亚的角色正由“走量品牌”转向“结构参与者”。
中东是新兴市场中盈利能力最突出的区域。整体ASP稳定在280美元以上，高端与AI手机渗透率快速提升，2025年AI手机出货占比已超过一半。该市场对品牌、影像与AI功能溢价接受度较高，低端机型竞争意义有限，更适合作为小米推进高端化和技术形象的战略市场。
拉美市场兼具规模与盈利弹性，是小米海外手机业务的第二增长曲线候选区域。2024年智能机ASP已超过300美元，且仍处于温和上行通道。当前市场增长由低端机型驱动，但中端需求占比持续提升，小米可复制“Redmi稳量、数字系列抬价”的成熟路径，对整体海外毛利率形成正向拉动。
（2）高端化成为核心增长引擎
市场调查机构Counter Point Research发布报告称，2025年上半年，全球智能手机销量同比增长4%，这其中高端智能手机（4,000元及以上）销量同比增长8%，增速显著高于市场大盘。
在高端手机表现上，苹果依然稳居第一，份额高到62%，不过同步增速只有3%。三星紧随其后，市场占比为20%，增速是7%。中国厂商中的华为和小米在高端市场表现亮眼，前者占比为8%，排名第三，增速超过了24%，而小米增速更快达到了55%。
Counterpoint在报告中指出，随着消费者对智能手机的使用深度与粘性持续提升，并在可负担能力增强的背景下升级至高端设备，“高端化”趋势在各地区愈发明显。整体来看，高端市场贡献了全球智能手机营收的60%以上。在高端智能手机中，生成式AI机型占比已超八成，高端消费者持续青睐前沿创新，随着硬件差距的缩小，消费者的选择将越来越依赖于AI生态系统。
全球不同价位智能手机出货量占比
资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理
（3）形态创新与AI重塑竞争格局
智能手机技术升级聚焦两大方向：一是形态创新的突破，二AI功能的深度整合。
全球厂商在可折叠屏、超薄设计等领域持续发力，第七代折叠机型的推出进一步推动市场接受度。叠屏手机出货量稳定增长，正处于快速增长渗透阶段。根据IDC数据，由于中国厂商在折叠屏手机上积极投入和布局，中国是全球最大的折叠屏手机市场，预计长期占据全球40%左右的市场份额。IDC预计，2024年中国折叠屏手机市场出货量约1,068万台，同比增长52.4%。至2028年，中国折叠屏手机出货量将会超过1,700万台，五年复合增长率达到19.8%。从渗透率来看，2023年中国折叠屏手机出货量约700.7万台，渗透率约为2.59%，未来折叠屏手机渗透率还有较大的增长空间。
数据来源：IDC，中原证券研究所
AI手机成为智能手机发展新趋势，生成式AI功能逐渐向中低端机型下沉，推动AI手机普及。据Canalys数据，2024年AI手机出货量约占全球智能手机出货量的16%，到2028年，这一比例将激增至54%。国内厂商如荣耀、小米、华为厂商都较早布局生成式AI技术在智能终端的应用，已将相关功能集成至旗下智能手机产品矩阵；同时，全球硬件龙头持续推出AI手机处理器以配合手机厂商。例如，荣耀300系列手机搭载晓龙8Gen3处理器，支持更多基于生成式AI的功能。
2024-2028年AI手机出货量情况预测
AI手机突破传统功能边界、重构用户体验。依托本地化NPU芯片，手机可精准感知场景并提供个性化服务，如智能规划路线、动态调配资源，提升使用效率；AI赋能的语音交互实现从“被动响应”到“主动服务”的跃迁，在影像处理上通过算法优化输出质量，同时本地AI模型增强了隐私保护与功能响应速度。此外，AI手机作为个人智能中枢联动多设备构建全域生态，契合智能手机向“全场景智能终端”的演进方向，成为行业增长核心动力。
2、主要竞争格局
数据来源：IDC Quarterly Mobile Phone Tracker，2025Q3
2025年第三季度，中国大陆智能手机市场出货量为6,840万部。vivo 以17.3%的市场份额继续位居榜首。市场竞争格局呈现高度扁平化特征。苹果与华为分别以15.8%和15.2%的市场份额位列第二、三位，高端赛道的双头格局依然稳固。与此同时，小米、OPPO、荣耀的市场份额均保持在14%以上，各领先厂商间的份额差距进一步收窄。
数据来源：counterpoint
3、业务介绍
（1）市场份额
数据来源：公司年报，Canalys数据
根据Canalys数据，2025年上半年，小米集团全球智能手机出货量排名前三，市场份额为14.4%，连续20个季度排名全球前三。
小米集团的高端化战略持续取得成效。根据第三方数据，2025年上半年，小米集团在中国大陆地区智能手机销量排名第二，同时，其高端智能手机（零售价人民币3,000元及以上的机型）销量在整体智能手机销量中的占比达到26.2%，同比提升4.4个百分点。根据第三方数据，2025年上半年，小米集团在中国大陆地区人民币4,000~5,000元价位段的智能手机销量市占率排名第一，市占率同比提升4.6个百分点至24.6%；在中国大陆地区人民币5,000-6,000元价位段的智能手机销量市占率同比提升2.5个百分点至12.0%。
数据来源：Canalys，财通证券研究所
在新兴市场方面：2025年上半年，小米集团智能手机出货量在东南亚地区排名上升至第一，市占率同比提升1.3个百分点至18.2%；在欧洲地区排名上升至第二，市占率同比提升1.7个百分点至21.7%；在中东和拉美排名稳居第二，市占率分别为17.3%和18.5%；在非洲排名第三，市场份额同比提升2.6个百分点至13.8%。2025年上半年，小米集团在全球61个国家和地区的智能手机出货量排名前三，在全球69个国家和地区的智能手机出货量排名前五。
（2）手机业务毛利率
数据来源：choice
（3）小米17系列产品介绍
数据来源：公开资料
卢伟冰称，小米17系列不仅是史上最畅销的数字系列，更关键的是“三杯”结构的质变。以往标准版是走量主力，但17系列中 Pro 和 Pro Max 合计占比超过 80%，其中 Pro Max 单款在首销期占比甚至突破 50%。这标志着小米成功跨越了 6,000 元价位段的高端门槛。
4、小米手机竞争力
（1）抢占低端市场，扩大规模优势
数据来源：潮电智库
小米手机出货量占比数据
数据来源：IDC，国金数字lab，国金证券研究所
在全球智能手机市场中，200 美元以下价位段仍占出货量约 32%，是决定厂商规模与供应链话语权的核心市场。2025年小米200美元以下手机出货量占整体出货量57.67%。小米通过 Redmi 系列在该价位段建立了稳定出货能力，是其长期位列全球前三的基础。据Counterpoint 2025Q2手机售价的行业均值为347美元，OPPO是274美元、三星是270美元、小米是152美元。
数据来源：潮电智库
在200美元价位上，小米有4款手机进入榜单，同时小米也是除了传音（专门销售非洲东南亚落后地区）唯一把价格压低到100美元以内的品牌。
在100美元以内市场依旧存在巨大需求市场。中国仍有数亿老年人，他们对手机的需求集中在：大音量、大电池、流畅扫码。百元机是他们的首选。也可以是初高中生的第一台手机，或者外卖配送员、快递员的“工作用备用机”。
在中国 100 美元以下市场，小米（Redmi）已通过供应链规模化建立了绝对的价格护城河。尽管该赛道受消费升级和二手市场的双重挤压，需求正向 1,000-1,500 元区间迁移，但小米凭借其全渠道覆盖，依然能在此‘微利市场’实现极高的周转率。
（2）全价位覆盖下的规模化性价比优势
小米的核心竞争力之一在于其覆盖低端到高端的完整价格带，这一策略显著不同于主要竞争对手。苹果几乎全部销量集中在高端市场，对中低端用户的覆盖有限；OPPO、vivo虽在中低端具备规模优势，但高端产品线延展能力和品牌溢价仍然不足。相比之下，小米通过Redmi、K/Note、数字系列及高端旗舰形成清晰的用户升级路径，使高端化并非从零开始，而是建立在数亿级存量用户基础之上。大量用户首次购机集中在Redmi等低端系列，换机阶段由中端产品承接，最终向高端旗舰迁移，这一“用户生命周期式高端化”路径，使小米在扩大出货规模的同时，逐步提升整体ASP和毛利结构。
小米的“极致性价比”并非简单依靠低价竞争，而是规模效应下的成本与配置优势体现。依托大规模集中采购、成熟的供应链管理以及多产品线分层定价，小米在同等配置下的定价通常低于三星Galaxy和华为P系列，平均售价长期处于行业相对低位，但配置和体验不降级。这种规模化性价比结构，使小米在价格敏感市场持续获取销量优势，同时为中高端产品释放定价空间，形成“规模—成本—价格—利润”正向循环，是其手机业务长期具备盈利韧性的关键基础。
（3）渠道下沉与统一用户体验构成的效率优势
在渠道布局上，小米形成了线上与线下高度互补的销售体系。在线上，小米通过官方商城、京东、天猫等主流电商平台直接触达用户，覆盖从售前信息获取、下单到售后服务的完整决策链路，相比OPPO、vivo更依赖经销商门店和平台旗舰店流量的模式，小米对用户触点和价格体系的控制力更强。线上渠道不仅承担销量功能，也为新品测试、用户反馈和库存周转提供数据支持。
在线下，小米之家在中国大陆及海外已形成大规模网络，超过2万家门店，覆盖一二线商圈的体验型门店，同时深入三四线城市及县域市场，其下沉深度明显高于苹果直营店，也区别于OPPO、vivo以加盟制为主的渠道结构。小米之家强调统一陈列、试用体验、开机设置和售后预约等服务标准，门店不仅是销售终端，更是用户体验和品牌触达的重要场景。虽然这一模式在部分区域压缩了代理商利润空间，导致经销积极性相对有限，但小米通过直营与半直营并行、销服一体化以及会员体系运营，在渠道效率和用户体验之间取得平衡，形成了“高覆盖、强体验、低中间成本”的差异化优势。
（4）技术创新与系统生态协同构筑长期竞争力
小米的技术创新路径并非追求单点技术领先，而是围绕“系统级整合与自研能力补强”逐步构建长期竞争力。在核心能力布局上，小米持续推进自研芯片、系统底层架构与生态协同能力建设，形成与苹果、三星及国内安卓厂商差异化明显的技术路线。相较苹果依靠高度封闭的软硬件一体化体系，小米选择在开放生态中强化关键节点的自研与整合能力；相较 OPPO、vivo 更偏重外采方案与单机体验优化，小米在系统与生态层面的投入更具前瞻性和规模化特征。
在硬件层面，小米通过玄戒系列芯片、自研快充、电源管理及影像算法等关键模块逐步提升核心技术掌控度。虽然在制程和算力上尚无法与苹果 A 系列或三星 Exynos 全面竞争，但这些自研模块已在成本控制、差异化体验和供应链安全性上发挥实质作用，为中高端产品提供可持续迭代空间。
在软件与系统层面，小米以 MIUI 向澎湃 OS 演进，推动统一系统底座与跨设备体验。该系统不仅服务于手机单品，更支撑手机、平板、穿戴、家电及汽车等多终端协同运行，使手机成为生态体系的控制中枢。相比苹果生态在服务深度和商业化能力上的优势，小米生态覆盖更广价格区间和应用场景，在智能家居与 IoT 联动体验上具备更高普及度；相较 OPPO、vivo 的系统更聚焦手机端体验，小米在跨设备协同和生态一致性上优势更为突出。
品牌层面，技术创新与用户社区形成正向反馈机制。小米通过用户参与系统优化、功能共创和快速迭代，强化“工程师文化”和“技术导向”的品牌认知。这种形象不同于苹果的高端奢侈属性，也区别于 OPPO、vivo 偏重渠道与营销驱动的品牌策略，使小米在性价比之外，逐步建立“技术可信度”和“长期陪伴型品牌”的认知基础，为高端化和服务变现提供持续支撑。
（三）IoT与生活消费产品
1、行业发展
（1）市场规模
根据Marketsand Markets 的一份新报告，全球物联网（IoT） 市场将从 2025 年的 5,470.6 亿美元增长到 2030 年的 8,652.0 亿美元。这意味着预测期内的复合年增长率 （CAGR） 为 9.6%。
数据来源：MarketsandMarkets
数据来源：嘉世咨询，国元证券研究所
（2）智能化驱动设备价值提升
智能化让设备更有用。物联网设备不只是互相连接，现在能收集数据、分析情况并作出决策。比如工厂里的机器能自己优化生产，交通系统能自动调整信号灯，智慧楼宇能更省电省钱。这样不仅提高了效率，还能帮企业省成本，同时创造新的收益机会。
（3）网络升级与平台整合扩展连接能力
网络升级和平台整合推动更多设备连接。5G、NB‑IoT、LTE‑M等网络技术，让更多设备能同时在线，响应更快，可靠性更高。厂商也从单卖硬件转向“硬件+服务”模式，提供设备管理、数据分析和配套软件，让用户用得更方便，同时让厂商更难被替代。
（4）行业应用落地与安全标准保障长期收益
行业应用和安全标准决定长期价值。智能家居和可穿戴设备增长稳定，但市场空间有限；工业和企业级IoT增长更快，利润更高。随着设备普及，安全和互通成为重点，能保证安全、同时在特定场景落地的厂商，更容易获得长期客户和收入。
2、主要竞争格局
（1）竞争对手类型
全球智能家居市场呈现多元竞争格局，玩家路径分化明显。核心层关注系统中枢与全屋智能解决方案，终端产品覆盖智能家电、照明、娱乐、安防、连接控制及能源管理六大类。按业务模式和战略重点，产业链玩家可分为四类：
第一类为智能家居全生态链企业，代表企业包括小米、华为、萤石等。这类企业以平台+硬件双轮驱动为核心，聚焦全屋智能方案，产品覆盖安防、照明、家电控制等完整场景，并形成自有生态闭环（如小米米家、华为 HiLink）。优势在于生态整合度高、跨设备联动能力强，能够通过手机入口强化用户粘性和长期消费价值。
第二类为单品硬件企业，如科沃斯、极米等，专注特定垂直产品（扫地机器人、投影仪），依靠技术驱动型爆品打开市场。优势在于单品性能突出（科沃斯路径规划算法领先）及平台适配灵活，适合在专业细分市场快速抢占份额。
第三类为传统家电企业，如美的、格力、海尔等，依托品牌影响力和线下渠道优势，将传统家电智能化升级，并延伸至全屋控制产品（智能锁、窗帘机）。优势在于制造基础雄厚、供应链成熟，但在系统整合与跨设备协同上相对弱于生态链企业。
第四类为互联网企业，包括阿里、京东、腾讯等，核心竞争力在于平台生态构建。阿里和腾讯偏重纯平台模式（技术+流量赋能），京东尝试“自研硬件+平台开放”双路径。优势在于数据洞察和规模化协同，可快速整合第三方设备与服务，但在硬件深度控制和用户体验上不如生态链企业。
（2）国内竞争格局
国内智能家居平台凭借政策合规性、生态整合能力及价格优势，占据国内市场主导地位。海外平台在本地化和兼容性上仍受限，中国厂商在智能家居终端与全屋方案上的渗透率和出货量居世界前列。小米作为国内头部生态链企业，在数量上领先。
数据来源：奥维云网
数据来源：IDC
①传统家电巨头转型
美的、格力、海尔家电行业的巨头，面临不同的处境。横向对比,美的营收、净利润仍在三巨头中独领风骚,但两项数据的增速都处于垫底位置。海尔智家营收位居次席,净利润位居次席，但增速均处于领先水平。格力的处境较为尴尬,净利率保持一贯的优势，可惜营收几乎和美的拉开一倍的差距，且两项数据的增速都被海尔智家超 越,稍显后劲不足。
美的和海尔都属于业务线多，但早期美的押宝降低运营成本，而海尔押宝高端市场和全屋智能家居。
②华为全屋智能
华为全屋智能的定位极其明确：高端、前装、系统级解决方案。
与许多品牌将智能家居视为手机配件的思路不同，华为将房子本身视为一个“大终端”。它不满足于卖给用户一个智能灯泡或一个扫地机器人，而是通过底层技术的重构，为住宅安装一套“数字化神经系统”。其目标客群主要是对居住品质有极高要求、追求系统稳定性的中高端家庭及地产商。
华为的核心优势在于利用电力线通信以及鸿蒙分布式架构解决了行业长期存在的“连接不稳定”和“交互复杂”两大痛点，核心逻辑是系统带动单品。强调空间的整体性，而小米属于单品带动系统。强调爆款组合。
（3）国外竞争格局
数据来源：Statista
在北美市场以亚马逊 Alexa、苹果 HomeKit、谷歌Google Assistant 为主导。Statista 2024 年用户调研显示，在美国市场 Amazon Alexa 平台约占 60% 的设备拥有率，Google Home约占 23%，Apple HomePod/Siri 平台约占 16%。这一格局反映出Alexa 在成熟市场中的领先地位，而在全球智能家居生态中，平台兼容性和多设备联动能力是驱动用户选择的重要因素。
在欧洲的英国和德国等核心国家市场中Amazon Echo 设备的占比普遍领先，例如在英国拥有智能音箱的用户中约73% 拥有亚马逊 Echo 设备，德国用户中约71% 拥有 Echo，显示出 Alexa 平台的较高渗透率；相较之下，其他主要语音平台如 Google Home、Apple HomePod 的用户占有率明显低于 Alexa。
亚马逊、谷歌、苹果等巨头主要是提供接入口，大量产品采用第三方。小爱音响在海外知名度低，语言和内容服务也主要针对中文用户，影响了语音控制和智能场景体验，但小米的部分产品如扫地机器人能占据高份额。
3、业务介绍
数据来源：公司年报
截至2025年9月30日小米 AIoT平台已连接的IoT设备数（不包括智能手机、平板及笔 记本电脑）首次突破10亿台,达到1,035.5百万,同比增长20.2%。
（1）智能大家电
2025 年上半年，小米智能大家电业务收入创历史新高，同比增长 78.1%。其中，空调出货量超过650 万台，同比增长超过 60%；冰箱出货量超 160 万台，同比增速超 40%；洗衣机出货量超 130 万台，同比增速超过 70%。以空调、冰箱、洗衣机为核心的家庭智能设备形成第二条增长曲线，小米自 2018 年推出首款米家互联网空调起，逐步扩展至新风空调、十字四门冰箱、洗烘一体机等全品类，线上份额和售价持续提升。管理层预测，2025 年全年大家电业务收入仍将保持 50% 以上同比增速，显示小米在智能大家电领域的快速扩张与市场潜力。
小米空调出货量及同比增速
数据来源：公司资料，交银国际预测
小米冰箱出货量及同比增速
数据来源：公司资料，交银国际预测
小米洗衣机出货量及同比增速
数据来源：公司资料，交银国际预测
（2）平板
小米集团持续丰富平板产品矩阵。根据Canalys数据，2025年上半年，小米集团的平板产品全球出货量同比增长48.9%，在全球前五厂商中保持最快增速。2025年5月，小米推出Xiaomi Pad7 Ultra，搭载自研处理器玄戒01，配备14英寸OLED大屏，提供专业办公体验。2025年6月，发布第二款搭载小米自研玄戒01处理器平板产品Xiaomi Pad 7S Pro12.5，具备出色的能效表现。同期，小米集团发布了豪华性能小平板REDMI K Pad，搭载8.8英寸3K LCD屏幕，满足小屏用户需求。
（3）可穿戴设备
2025年6月，小米集团推出了多款可穿戴设备新品，包括精致时尚的小表径手表Xiaomi Watch S4 41mm，新—代智能手环Xiaomi Smart Band10，以及兼具佩戴舒适性和优质音效的Xiaomi开放式耳机Pro。
根据Canalys数据，2025年上半年，小米集团的可穿戴腕带设备全球出货量排名第一，中国大陆地区出货量排名第二；小米集团的TWS耳机全球出货量排名第二，中国大陆地区出货量排名第一。
（4）AI眼镜
2025年6月，小米正式发布首款小米AI眼镜。产品镜架重量轻至40克，搭载1,200万像素超透光学镜头，支持第一人称视角相机拍摄，可实现第三方应用视频通话与直播功能，同时也是一副高质量开放式耳机。小米集团也特别推出电致变色版本，用户双指轻划镜腿即可变换镜片透光度，以及彩色电致变色款以满足用户个性化需求。
（5）用户体验
数据来源：公开资料
目前据小米财报，拥有5件及以上设备的用户数2025Q3达2,160万，同比增长26%。
4、IoT的核心竞争力
（1）全场景产品矩阵与生态链协同
小米IoT产品覆盖智能大家电、照明、安防、可穿戴及生活消费品等多场景，形成从单品入门到全屋智能升级的自然路径。依托生态链模式（投资+孵化、轻资产快速拓展），小米联合云米、智米、石头科技等伙伴快速补齐产品线。生态链模式不仅加快新品上市速度，还利用代工厂和渠道资源，将成品通过小米商城、小米之家及合作零售触达终端用户，提升用户留存与复购率。
2024年末共计投资约430家企业，对应总账面价值671亿元。聚焦家电产业来看，小米生态链已孕育出生包括云米科技、纯米科技、智米科技、石头科技与追觅等优秀企业，其中云米科技、石头科技已分别在美股和A股上市，纯米科技也已申请在新三板挂牌。
（2）系统与互联体验优势
小米IoT以HyperOS为核心，实现设备底层互联与跨端控制，用户仅需一次配网即可管理手机、平板、音箱、空调、冰箱、门锁等设备。通过小爱同学语音控制和米家App统一管理，用户可自定义全屋智能场景。相比海外Alexa、Google Home和HomeKit，小米在国内兼容性和场景覆盖更广，且价格带从入门到高端均有产品，操作门槛低。系统与生态协同增强了设备黏性，用户在初次购买入口产品后，更易扩展至其他品类。
（3）供应链整合、性价比与品牌运营
小米延续手机业务经验，通过集中采购、规模化生产和核心零部件自研降低成本，同时保障高配置和差异化功能（如智能空调净化技术、影像优化、AI算法）。结合线上商城、小米之家和社区营销，实现库存快速周转和低成本获客。创始人IP、社区共创和用户参与机制强化品牌影响力，使小米在价格敏感的市场取得销量优势，并在国内市场智能家居头部品牌中持续扩张。
（四）智能电动汽车业务
1、行业分析
（1）国内销量
数据来源：中国汽车工业协会信息发布会
2025 年，新能源汽车国内销量 1,387.5 万辆，同比增长 19.8%。其中，新能源乘用车国内销量 1,300.5 万辆，同比增长 17.7%；新能源商用车国内销量 87.1 万辆，同比增长 63.7%。
2025 年，新能源汽车国内销量占汽车国内销量比例为 50.8%；新能源乘用车国内销量占乘用车国内销量比例为 54%；新能源商用车国内销量占商用车国内销量比例为 26.9%。到2030年，我国新能源汽车年销量将突破3,000万辆，市场渗透率超过70%。
2025 年，新能源汽车出口261.5 万辆。其中，新能源乘用车出口253.2 万辆，同比增长 1 倍；新能源商用车出口 8.3 万辆，同比增长 86.8%。
（1）市场新格局：自主品牌崛起，市场分化加剧
全球新能源汽车销量突破性增长，中国市场持续领跑。随着全球对碳减排和可持续发展的重视，新能源汽车行业呈现强劲的增长势头。国际能源署数据显示，2024年全球新能源汽车销量达1,700万辆，同比增长25%，市场渗透率为20%，预计到2030年提升到40%。从全球视野看，中国、欧洲和美国是推动新能源汽车发展的主要市场，其中中国市场销量占全球销量的70%以上，领跑全球市场。
中国新能源汽车整车市场上，大致有四股主要力量参与竞争。
一是传统自主车企，依托成熟的制造体系、供应链管理能力和渠道网络传统车企向新能源汽车转型，代表企业有比亚迪、上汽、吉利、广汽、长安等。
二是造车新势力，以用户需求为导向，聚焦智能化、服务创新，代表企业有蔚来、小鹏、理想、零跑等。
三是跨界科技企业，以智能驾驶、车联网技术切入，通过生态协同重塑用户体验，代表企业有华为、小米等。
四是合资车企，品牌溢价显著，拥有全球化布局及技术积累，如奔驰、大众等。
来源：卡优思派产业研究院
中国新能源汽车市场正在经历激烈的整合与洗牌阶段。据统计，从2017-2024年，共计超过400家新能源汽车企业消失。近三年里，拜腾、威马、爱驰、高合、合创、奇点等多家知名新能源车企因资金链断裂、技术短板或市场定位失误而倒闭，极越、合众等车企在生死边缘挣扎徘徊，目前只剩下不到40家整车企业。有头部造车新势力创始人预言，未来10年，能存活下来的新能源车企数量可能不超过7家。
（2）政策新风向：从补贴驱动的规模扩张到市场驱动的高质量发展
新能源汽车政策体系由早期直接补贴逐步转向制度完善与技术创新并重，行业进入以市场需求和技术进步驱动的高质量发展阶段。近三年相关政策主要呈现出消费激励、技术引导、规则建设和服务完善并行推进的特征。
在消费端，政策通过扩大以旧换新和置换补贴范围、延续购置税减免、推进新能源汽车下乡、鼓励公务及公共领域优先采购等方式，持续释放需求潜力，支撑行业平稳增长。
在技术端，政策重点引导电动化、智能化和网联化升级。动力电池安全、能耗及环保标准趋严，倒逼企业加快高能量密度、低碳技术研发；多地相继出台自动驾驶与智能网联汽车管理条例，推动智驾行业规范化发展。
在绿色与“双碳”背景下，国家加快建立新能源汽车碳足迹管理体系，明确重点工业产品核算标准，促进汽车产业向绿色低碳转型。
在全球化层面，政策引导新能源汽车出口由“规模导向”转向“合规与服务导向”，鼓励海外研发合作、完善售后与合规能力建设，提升产业链供应链国际协同水平。
在产业链与后市场，政策持续推进充换电设施向下沉市场布局，支持换电、车电分离等模式创新，加快动力电池回收体系建设，并推动新能源车险定价改革，完善使用与服务生态。
（3）出海新升维：从出口贸易、本地化生产到产业链生态出海
中国车企正加速推进国际化进程，新能源汽车成为汽车出口增长的核心引擎。2021–2023 年，中国汽车出口量依次突破 200 万、300 万和 500 万辆，跃居全球第一；2024 年出口量进一步超过 600 万辆，其中新能源汽车出口首次突破 200 万辆，出口规模持续创历史新高。
数据来源：海关总署，卡思优派产业研究院整理
出口高增长的核心驱动因素主要体现在三方面：
一是技术与成本优势持续释放。中国车企在电动化与智能化领域已建立系统性竞争力，涵盖动力电池安全、智能座舱、车联网及高度自主可控的供应链体系，在全球市场具备显著性价比优势。
二是国内竞争倒逼海外扩张。国内新能源市场价格竞争加剧、利润空间承压，促使车企主动拓展海外市场，以对冲国内增长放缓风险。
三是全球合规环境变化倒逼本地化。面对欧美贸易壁垒与监管要求提升，车企通过海外建厂、本地化供应链及渠道布局，降低关税、物流与合规成本，增强长期经营韧性。
从产品结构看，出口车型以中端纯电为主，插混成为最快增长品类。2024 年纯电动车出口约 170 万辆，同比增长约 6%，仍为出口主力；插混车型出口约 32 万辆，同比增长约 128%，增速显著。出口价格主要集中在 10 万~20万元区间，面向东南亚、中东等新兴市场，高端车型则更多进入欧洲及部分发达市场，整体呈现“中端化、规模化”演进趋势。
数据来源：海关总署，卡思优派产业研究院整理
从区域布局看，新能源汽车出口市场持续多元化。
2024 年前十大出口目的国覆盖欧洲、东南亚、拉美及中东等地区。车企在不同区域采取差异化策略，综合考虑市场容量、政策支持、新能源渗透率及产业基础，由单一出口模式逐步向本地化运营升级。
分区域看，新能源汽车出海呈现明显结构特征。
欧洲市场：纯电接受度高，是中国新能源出口的核心阵地，自主品牌市场份额稳步提升，成为检验技术力与合规能力的关键市场。
东南亚市场：当前最重要的增量来源，凭借成本优势与政策激励，中国品牌在中低端新能源车型中快速渗透，泰国等国家成为重要支点。
拉美市场：由贸易出口向本地化生产升级，中国品牌在新能源乘用车及电动公交领域占据主导地位，承载产业链整体出海功能。
中东市场：以高端化和定制化为特征，中国车企通过性能车型与服务体系建设，逐步由整车出口向本地化与生态化布局演进。
2、主要竞争格局
数据来源：乘联会
比亚迪以 348.45 万台、27.2% 份额稳居榜首，但受市场饱和与竞争加剧影响，同比首现-6.3% 的负增长，规模优势下增速承压。
吉利汽车以 156.46 万台、12.2% 份额跃居第二，81.3% 的高增速核心受益于银河、极氪双品牌的产品矩阵扩容与市场渗透；长安汽车（78.91万台、+26.8%）、上汽通用五菱（77.21 万台、+19.3%）则依托基盘车型的智能化升级，维持稳健增长。
新势力及跨界玩家中，零跑（52.95 万台、+86.3%）、小米汽车（41.18 万台、+200.9%）凭借差异化定位实现高速起量，其中小米汽车作为新晋品牌，首年交付即破 40 万台，成为市场增量亮点；鸿蒙智行（58.85 万台、+32.3%）则依托生态协同效应，份额稳步提升至 4.6%。
特斯拉中国（62.57 万台、-4.8%）受产品周期及本土竞争冲击，增速小幅回落，但仍以 4.9% 的份额保持外资品牌领先地位。
3、业务介绍
（1）车型布局与产品特点
小米智能电动汽车涵盖轿车和SUV两大系列。
轿车方面，Xiaomi SU7系列定位C级高性能生态科技轿车，包括SU7、SU7 Pro与SU7 Max；高性能旗舰SU7 Ultra搭载小米超级三电机系统，最大马力1,548PS，零百加速仅需1.98秒，最高时速超过350公里/小时。
SUV方面，Xiaomi YU7系列为豪华高性能SUV，包括YU7、YU7 Pro与YU7 Max，兼顾性能、舒适及智能生态体验。所有车型均嵌入小米生态与AI技术，提供语音控制、米家App统一管理及全场景互联体验。
数据来源：公开资料
易车2025年8月开展了“120km/h+暴雨”极限续航测试，易车在封闭高环赛道、120km/h匀速、暴雨、满载4人、空调22℃的统一极端测试条件下得出了以下结果。小米SU7在续航里程、平均电耗两项指标中，续航里程排名第一，平均电耗仅次于特斯拉、排名第二。此外中保研给小米SU7的安全测试上全项优+
（2）用户口碑与市场反响
2024年，SU7系列累计交付136,854辆。2025年上半年交付157,171辆；7月单月突破30,000辆，9月突破40,000辆，累计交付已超过50万辆，显示出快速增长及产能爬坡能力。高性能车型如SU7 Ultra开售3天锁单突破10,000台，YU7系列SUV开售18小时锁单突破240,000台，用户市场认可度高。
用户对小米汽车整体表现评价正向，尤其认可高性能、设计、智能互联及生态协同优势。SU7 Ultra和YU7系列在高端及SUV细分市场订单强劲，显示品牌在目标客户群中初步建立认知与口碑。
据易车数据2025年1-12月20万以上纯电动轿车零售排行上，小米SU7销售258,164辆，Model3销售200,361辆，第三是小鹏P7+70,609辆。
（3）财务表现与盈利趋势
2024年智能电动汽车等创新业务收入328亿元，毛利率18.5%，经调整净亏损62亿元；2025年第三季度，智能电动汽车及AI等创新业务分部收入为人民币290亿元，创历史新高，毛利率25.5%，该分部首次实现单季度经营盈利，本季度经营收益为人民币7亿元。
（4）自动驾驶
据第一电动汽车在11月的测试中，总榜排名Momenta的激光雷达方案（智己、腾势等）首次登顶，华为方案跃升第二，理想跻身第三，此前位居榜首的小鹏滑落至第四；博世+文远知行（星途）强势攀升至第五，元戎启行（魏牌）稳居第六，蔚来从末位逆袭至第七，极氪位列第八，小米与小鹏（视觉方案）并列第九，特斯拉跌至榜单末位。
4、核心竞争力
（1）强品牌势能与高信任度转化
小米在消费电子领域长期积累的品牌认知与用户信任，为汽车这一高客单价、强决策属性品类提供了天然转化基础，在《TopBrand2025青年喜爱的品牌50强》排名第9位。其用户群体以高频科技产品使用者为主，对系统体验、智能化能力与性价比高度敏感，与智能电动车核心消费人群高度重合。
在购车决策中，小米品牌有效降低用户对新品牌质量、售后与技术可靠性的心理门槛，使“首购转化”具备明显优势。
（2）“人—车—家”生态闭环
小米汽车并非独立产品，而是其“人—车—家”智能生态的关键一环。通过统一的操作系统、账号体系与设备联动，汽车深度融入手机、可穿戴与智能家居场景，形成跨终端连续体验。这种生态绑定显著提高用户使用黏性与迁移成本，使用户在完成一次购车后，更倾向于在后续换车周期中继续选择小米品牌，具备中长期复购潜力。
（3）软硬件一体化与成本控制能力
小米在硬件制造、供应链管理与成本控制方面具备长期积累，通过规模化采购、平台化架构与自研关键零部件，实现“高配置、可控成本”的产品策略。
在此基础上，汽车业务可通过规模放量摊薄固定成本，并为后续软件订阅、智能功能付费及生态增值服务提供盈利空间，形成“硬件毛利稳定、软件利润上行”的复合收益结构。
（4）智能化与自动驾驶技术护城河
小米智能驾驶采取全栈自研路线，从感知到决策再到控制算法均由内部研发团队推进。依托自研算法、统一算力平台与数据闭环体系，持续优化感知、决策与控制能力。其优势在于：一是与操作系统和整车电子架构深度融合，有利于快速迭代与功能落地；二是依托庞大的终端用户与场景数据，为自动驾驶算法训练提供长期数据支撑；三是自动驾驶能力可通过软件升级持续释放价值，显著延长单车生命周期收益。
（5）长期战略耐心与现金流支撑
小米汽车并非短期盈利导向项目，而是公司“硬件+软件+服务”战略的重要延展。集团层面稳健的现金流与多元化业务结构，为汽车业务在研发、产能与智能化方向的持续投入提供保障，有助于跨越行业早期高投入阶段，逐步进入规模化与效率释放周期。小米集团规划在未来五年投入约2,000亿元人民币用于核心技术研发，涵盖AI、芯片与智能汽车核心系统，这是其长期研发耐力的重要体现。
（五）互联网服务
1、业务介绍
小米互联网服务的商业模式可以概括为：“硬件导流，软件变现”。硬件是入口，通过销售高性价比的智能手机、电视、AIoT设备，获取海量、高粘性的用户，这些设备都预装或深度整合了MIUI系统。
软件是平台，MIUI是承载所有互联网服务的核心平台，它连接了用户与小米的互联网服务生态。服务是利润，当用户基数足够大、使用时长足够长时，通过广告、游戏、金融等高频、高利润的互联网服务实现流量变现。
尽管互联网服务收入占总营收的比例不高，通常在10%左右，但其毛利率远高于硬件业务，通常超过70%，贡献了公司大部分的利润。2025Q3，小米互联网业务实现收入 94 亿元人民币，同比增长 10.8%，创历史新高。其中，广告收入72 亿元，同比增长 17.4%，创历史新高；境外互联网业务收入33 亿元，同比增长 19.1%，占比达 34.9%，为季度历史最高水平。
互联网服务整体毛利率由 2025Q2 的 75.4% 上升至 76.9%。提升主要来源于广告业务毛利率提升及其收入占比增加，部分被游戏业务及其他增值服务毛利率下降所抵消，整体仍保持高位稳定，体现业务盈利能力稳健。
截至 2025年9月，小米全球互联网月活跃用户数达到 7.417 亿，同比增 8.2%，创历史峰值；智能电视全球月活用户7,470 万，同比增8.0%，同样创历史新高。
互联网服务增强了用户粘性，使小米从一次性的硬件交易，转变为提供持续服务的用户生命周期管理。在资本市场，互联网公司的估值倍数通常高于硬件制造公司。强大的互联网服务能力是小米讲述“互联网公司”故事、提升估值的关键。
2、互联网服务的优势
庞大的、高粘性的用户基础：全球数亿MIUI月活跃用户是小米互联网服务的根本，小米手机用户通常对MIUI有较高依赖。
精准的数据洞察：通过硬件、系统和应用，小米能够收集到丰富的用户行为数据（设备类型、应用使用习惯、搜索记录等），从而实现更精准的广告推送和服务推荐。
多元化的流量入口：流量不仅来自手机，还来自智能电视、智能音箱、手表等AIoT设备，形成了独特的“手机xAIoT”流量矩阵
成熟的商业化体系：经过多年发展，小米建立了包括广告联盟、效果广告平台、品牌广告等在内的完整商业化体系。
游戏分发的强大实力：小米游戏中心在国内安卓渠道中占据重要地位，是游戏开发商必须重视的分发渠道之一，分成收入非常可观。
六、核心竞争力
1、全生态战略与用户粘性
小米从“手机×AIoT”升级为“人—车—家全生态”，形成智能手机、AIoT、互联网服务及智能电动汽车的深度联动。2025Q3，小米AIoT平台设备数突破10.4亿台，硬件合作伙伴超过1.5万家，米家APP月活用户超1亿。
通过MIUI和澎湃OS的跨设备互联协议，实现手机、电视、家电、汽车等产品的无缝连接和统一体验。生态闭环提高用户切换成本，增强忠诚度。例如，小米汽车用户可用手机远程控制车门、空调、充电状态，形成跨场景使用习惯，为互联网服务和汽车业务提供长期增长潜力。
2、技术自研与产品差异化
小米研发投入持续增长，2024年240亿元，2025年预计300亿元，未来五年计划超2,000亿元。公司拥有4.2万项专利，非手机领域占47%，涵盖芯片、智能驾驶、系统软件等关键技术。
自研芯片3nm GAA“玄戒O1”量产提升算力、降低功耗；汽车方面，SU7 Ultra三电机系统实现零百加速1.98秒、最高时速350km/h，展现技术优势。强大的自研能力为智能驾驶和自动驾驶提供长期可持续竞争力，同时形成其他厂商难以复制的技术壁垒。
3、极致性价比与市场渗透
小米以“同样价格比配置，同样配置比价格”为理念，通过自研技术、供应链整合和全球生产能力实现低成本优势，不仅依赖中国制造业，还体现在设计优化、核心零部件自研、规模化采购和运营效率上，这是其他品牌难以复制的。
小米凭借社区营销、创始人IP及品牌影响力，小米快速扩大市场份额，提升用户口碑和复购意愿，来带来极致的规模化效应来降低成本。2025年6月发布的Xiaomi YU7 SUV系列起售价25.35万元，上市18小时锁单突破24万台。
极致性价比策略与高毛利互联网服务（毛利率76.9%）又形成良性循环，支撑可持续盈利。
4、供应链、资源整合与全球化布局
小米在供应链管理上实现高度整合，通过自研与代工结合、国内制造业基础与全球物流网络，保证低成本、灵活供货和快速产能爬坡。2025Q3，小米汽车月交付量突破4万辆，显示产能扩张能力。
同时，小米积极推进海外市场，本地化生产和渠道建设结合欧洲、东南亚及中东市场策略，降低运输成本与关税风险，形成可持续国际竞争力。强大的资源整合能力保证了产品供应、品牌运营和营销效率，同时为生态延伸和全球化布局提供支撑。
七、风险因素
八、财务与估值分析
（一）财务数据
数据来源：choice
数据来源：choice
（1）2020年~2021年
2020年，小米集团收入为2,460.08亿元，2021年升至3,286.15亿元，同比增长33.5%。收入增长主要驱动力如下：
疫情驱动的消费增长：全球居家隔离政策下，消费者对智能手机、电视及AIoT设备的需求激增，小米凭借高性价比策略及线上销售渠道快速抢占市场。MIUI及AIoT生态形成用户锁定效应，带动互联网服务收入增加。
高端化与海外市场拓展：高端机型销量提升，主要得益于品牌认可度提高、技术升级（处理器、摄像头、屏幕性能）及海外本地化营销。海外市场（印度、欧洲及东南亚）渠道优化和服务完善，使高端机型用户愿意为差异化体验支付溢价，同时带动整体收入增长。
（2）2022年~2023年
2022年，小米收入降至2,800.44亿元，2023年回升至2,709.70亿元，同比增长3.2%。原因如下：
供应链与原材料压力：2022年全球芯片及原材料价格上涨，尤其是存储芯片（DRAM/NAND）价格暴涨，压缩智能手机及IoT产品毛利率。国内大家电面临格力、美的、海尔等存量竞争，增长受限。
产品组合优化与海外回暖：2023年通过高端化机型和性能升级满足用户升级需求，提升单机均价；海外市场回暖，渠道下沉和本地化服务提高销量；互联网服务及AIoT高毛利业务占比提升，支撑收入恢复。
（3）2024年
收入达到3,659.06亿元，同比增长约35%。驱动因素如下：
创新业务贡献：智能电动汽车SU7系列交付13.7万辆，为整体收入带来新增长点。
高端化与海外市场扩张：高端手机（如小米13系列）销量占比提升，提高单机售价；海外收入贡献显著，尤其欧洲及东南亚市场，本地化渠道、营销和售后服务完善，吸引价格敏感型及追求体验的用户。AIoT和互联网服务的高毛利收入进一步提升整体盈利能力。
（4）2025年Q3
收入累计3,403.70亿元，同比增长32.49%。驱动因素如下：
高端化与创新业务延续：智能手机高端化继续奏效，用户愿为体验升级支付溢价；智能电动汽车SU7、YU7及高性能版Ultra热销，交付量创记录，创新业务稳步贡献营收。
海外收入与互联网服务稳健增长：海外收入创历史高位，欧洲、东南亚及拉美市场渠道拓展和本地化运营效果显著；互联网服务广告及境外业务收入创季度历史新高，体现硬件导流、软件变现模式带来的高毛利优势。
（5）支撑收入变化的中长期因素
支撑收入变化的中长期因素：（1）智能手机业务的高端化与区域结构优化：2023到2024年，公司持续提升高端机型占比，带动ASP上行与毛利改善；2024年海外收入占比达41.9%，东南亚、中东、非洲等新兴市场份额提升，对收入反弹贡献明显。（2）AIoT与大家电拉动“非手机”收入：2023年IoT与生活产品收入801亿元并创历史高毛利，2024年在空调、平板、可穿戴等品类继续放量，支撑“手机×AIoT”一体化生态的规模与盈利。（3）智能电动汽车新业务成为新增量：2024年起智能电动车形成三位一体（“人车家”）战略闭环，2024年智能电动汽车收入321亿元后，2025年上半年智能电动车及AI等新业务收入398亿元，毛利率升至24.9%，受益于关键零部件成本下降、制造效率提升与SU7Ultra等新车型交付。
2、毛利率分析
数据来源：choice
小米前三季度综合毛利率为22.75%，近四年连续提高创新高。手机毛利率11.68%处于行业低位，主要依靠规模换市场。AIoT及智能家居板块毛利率23.8%略低于海尔、美的整体毛利率水平（约27%~29%），主要依靠自主研发、供应链掌控及高性价比策略带来的成本优势。互联网服务板块：76.9%的毛利率远超全球平均互联网公司水平，在流量变现、广告精准投放和高频增值服务上具备显著护城河。汽车业务毛利率持续提高，高于比亚迪2025Q3的17.87%，处于行业前列。
3、净利润分析
数据来源：choice
2022年小米集团归母净利润仅为24.74亿元。主要原因在于：（1）2022年全球手机市场寒冬，通货膨胀、地缘冲突、经济不确定性导致全球消费电子需求骤降；中国区疫情反复，线下渠道和物流受到严重影响；（2）高端化受阻，面对苹果和荣耀的激烈竞争，小米12系列等高端机型表现未达预期；（3）库存高企与减值，为应对2021年的芯片短缺，小米进行了超前采购，但需求突然转向导致库存积压严重，不得不进行大幅降价清理，产生了显著的存货减值损失，严重拖累利润；（4）战略投入期，对智能汽车等创新业务的研发投入持续加大（2022年研发支出达160亿元），短期内只有支出没有回报。
2023年利润上升迅速，利润的复苏证明了小米策略的有效性和韧性。（1）通过积极的促销活动，库存水位大幅降低，存货减值影响减小，手机业务复苏，全球出货量趋于稳定，并在部分新兴市场（如中东、拉美）取得增长。（2）高端化再启程，小米13系列、小米14系列获得市场好评，手机平均售价稳步提升，毛利率改善，智能手机业务毛利率由2022年的8.95%上升至2023年的14.59%。（3）全球供应链恢复正常，部分原材料成本下降，互联网服务韧性，广告与游戏业务收入恢复增长，毛利率维持在极高水平，成为利润的“稳定器”。
2024年小米集团的净利润在投入智能电动车的同时再创新高。2024年汽车业务开始贡献收入，毛利率约18.5%，IoT和手机高端化策略见效，推动盈利增长。
2025年上半年，净利润大幅跃升达228.29亿元，同比增加146%。“手机×AIoT”分部毛利率由21.7%升至22.2%，其中IoT与大电器、可穿戴、平板等高毛利品类拉动明显，IoT与生活消费产品毛利率达23.8%；智能电动车及AI等新业务毛利率提升至24.9%，受关键零部件降本、单车制造成本下降与SU7Ultra交付带动，同时该板块费用投入仍大，但规模效应开始显现。
关键驱动因素：（1）汽车业务崛起：2025年汽车业务成为核心增长引擎；（2）IoT业务高速增长：2025大家电放量，海外市场拓展；（3）手机业务结构优化：ASP提升和高端化策略部分抵消了存储成本上涨压力；（4）研发投入与效率提升：2025年上半年研发费用达144.75亿元，聚焦AI、汽车等技术，支撑长期增长，汽车产线降本增效，IoT品牌势能提升，共同推动盈利改善。
4、投资公允价值变动
小米自2013年启动生态链战略以来，通过“投资+孵化”模式构建了庞大的生态体系。截至2024年底，小米已投资约430家生态链企业，这些被投企业的账面价值约为683亿元人民币。这些投资覆盖智能硬件、AIoT、新能源、智能出行等多个细分领域，是小米生态扩张的重要基础。
多家被投企业成功推出规模化产品，如智能手环、扫地机器人等；部分生态链企业如石头科技、云米科技、九号公司等实现独立上市或挂牌交易，增强了生态链资本化价值与产品协同能力。
（二）估值变化分析
数据来源：choice
1、2020年底~2022年底：持续下跌，处于低位
在这一阶段小米集团核心业务智能手机面临全球供应链紧张和激烈市场竞争等多重挑战。与此同时，小米集团在2021年宣布进军汽车领域，虽然故事宏大，但巨额的研发投入在早期只有成本没有收入，加重了市场对短期利润的担忧，加之当时港股科技板块整体遭遇寒流，小米股价因此在2022年10月跌至8.83港元的历史低点。
2、2023年~2024年初：过渡与筑底阶段
全球智能手机市场依然疲软，但小米凭借其高端化战略（如小米13系列的成功），稳住了基本盘并提升了毛利率，让市场看到手机业务盈利能力的改善。汽车业务“潜水期”，这是市场情绪的分水岭，整个2023年，小米汽车处于全力研发和建设阶段，只有投入没有产出，投资者在“期待其巨大潜力”和“担忧其拖垮财报”之间反复摇摆，导致股价上行乏力，但大幅下跌的空间也因对未来的憧憬而被封堵。“人车家全生态”战略发布，2023年底，雷军明确提出此战略，将汽车、手机、AIoT业务串联在一起，开始重塑市场对小米的认知。
3、2024年~2025年初：强势反弹，创下新高
转机始于市场对小米第二增长曲线——汽车业务的认知转变。随着2024年3月小米SU7的发布及其全年交付量超13.5万辆的超预期表现，市场情绪被彻底点燃，证明了小米的跨界执行力和新的增长极。与此同时，手机业务的高端化战略也取得突破，高端机型销量显著增长。此外，公司力推的“人车家全生态”战略将手机、汽车和AIoT设备联动，带来了更大的想象空间，共同推动股价在2025年1月重回36港元高点，并在2025年3月触及58.2港元的历史峰值。
4、2025年初-2025年11月：高位博弈与震荡
在创下新高后，股价进入多空激烈博弈的阶段。技术性回调，股价在一年内上涨超300%，市盈率也处于较高水平，本身积累了回调压力。新品与预期的落差，一方面，新SUV车型YU7预订火爆，推动股价在2025年6月大涨；但另一方面，小米17系列手机被指缺乏颠覆性创新，以及市场对雷军年度演讲的“审美疲劳”，让部分投资者感到失望。负面事件的冲击：小米汽车在2025年被曝出大规模召回事件，且其回应方式引发争议，这直接影响了市场对品牌信誉和执行力的信心，导致股价在短期内出现暴跌。2025年存储芯片进入“超级周期”，DRAM/NAND价格疯狂上涨。这直接导致投资者对毛利率的担忧。
5、2025年12月-2026年1月：股价持续回调
尽管小米2025年第三季度利润大增，但基于各方面的原因，股价持续回调。
市场对手机业务增长存在疑虑：投资者担心智能手机行业整体增长放缓、手机销量和毛利难以维持预期。国内外市场增长乏力，RAM芯片等关键组件供应紧张推高成本，直接挤压毛利率与单机利润，部分分析师对公司长期盈利前景提出质疑。
电动汽车业务面临诸多挑战：舆论围绕车型安全性、车门事故等负面事件持续影响品牌信心，外界对小米产品质量和安全问题的担忧日益加剧。小米汽车SU7等车型的事故新闻引发市场对产品安全和品牌风险的担忧，叠加中国电动车市场被比亚迪、特斯拉等巨头占据主导，竞争白热化，且维修服务体验等非基本面因素也在影响投资者预期。
科技股估值承压，情绪持续转弱：2025-2026年全球科技股普遍面临估值压缩压力，利率环境收敛背景下，市场对高成长性、盈利不稳定的科技成长股态度愈发谨慎。港股科技板块整体承压，叠加AI和科技领域估值重新调整的趋势持续，进一步弱化市场情绪，拖累小米股价。
核心高管减持消息加剧抛压：联合创始人林斌计划自2026年12月起，每12个月出售不超过5亿美元的小米B类普通股，累计出售总额不超过20亿美元（约合156亿港元）。值得注意的是，这并非林斌首次减持小米，此前他就已经累计套现超85亿港元。这可能被市场解读为“利润兑现”，加剧抛压。
（三）同行业估值对比
数据来源：choice（1.14-15）
从纵向历史视角来看，小米的市盈率（P/E）在过去五年经历了剧烈波动，曾因造车初期的高额投入在2022年被推高至130倍以上，而当前约23~25倍的水平（TTM）已较2025年中的估值高（60倍）点显著回落，并趋于20~30倍的历史中值区间。从横向同行比较来看，小米目前的市盈率虽高于联想等传统硬件企业，但仍低于处于高增长期的特斯拉（约40~60倍），其估值水平正逐渐向具备“软件+硬件”综合溢价的苹果公司靠拢。
估值支撑点：小米汽车业务在2025年实现了大幅度的规模增长（全年交付超41万辆），且毛利率在第三季度达到25.5%，展现出远超传统造车新势力的变现能力。此外，拥有超7亿月活用户的互联网服务长期贡献75%以上的高毛利，为集团估值筑牢了安全边际。
估值压制因素：全球存储芯片（DRAM/NAND）价格的超长周期上涨严重侵蚀了手机分部的利润空间，加之2025年发生的汽车召回事件对品牌信誉构成了短期挑战，限制了市场对其市盈率倍数的进一步扩张预期。
在这种背景下，小米目前的估值既消化了2025年上半年的超涨泡沫，也并未因手机业务的阶段性承压而被过度低估。随着2026年新SUV车型YU7的产能释放和高端手机份额的稳固，小米估值呈现出一种平衡定价。
当前机构对小米的看法呈现显著分化，既有维持积极评级的阵营，也有下调评级、降低目标价的谨慎派，反映出市场对小米未来增长逻辑的分歧。2026年，小米不需要更多宏大叙事，而是需要扎实的交付数字、健康的现金流、以及可验证的商业模式。
九、未来增长点
（一）电动车爆发
智能电动汽车业务正从启动期向规模化增长期迈进。2025Q3单季度交付超10万辆，前三季度累计交付超26万辆，2025全年交付41万辆。2026年预计交付55万辆，未来有工厂二期、二期plus以及武汉工厂扩产，有杂志预测若产能顺利爬坡全年全年产能或冲击117万至120万辆。
2027年小米汽车将进军欧洲市场。要知道欧洲是全球新能源汽车的“高地”，能在此立足的品牌都需过硬的技术与产品力，这也从侧面印证了小米对自身实力的信心。
（二）高端化战略
核心路径是从依赖性价比起家，转向以底层自研技术（如芯片、材料）和创新产品定义（如双屏设计）为驱动，成功将主力产品价格锚定在高端市场。这直接优化了产品结构与盈利模型，使高端机型销量占比大幅提升，单机收入和利润显著增长，同时凭借高端汽车等生态产品拉升品牌势能，吸引更多苹果等品牌用户换机。
（三）全球化扩张
小米在非洲、中东、拉美及东南亚等市场的渠道拓展与本地化布局，持续贡献海外收入。管理层预计海外市场的渗透率和本地化销售模式，将稳定集团整体营收结构。
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